与其说本轮黄金牛市行情是从今年春节后启动，不如说是金价延续了2022年11月的上涨大趋势。很明显，黄金迎来了大好时机，但问题是，它能持续多久呢？

去年底以来，在全球通胀高企、经济不景气，以及俄乌战争的背景之下，股票、大宗商品等高风险资产遭到投资者抛售，黄金、白银、美元等传统避险工具获得青睐。

新兴市场中央银行抢购黄金反映了全球投资者对黄金的追捧。2022年各国央行购买了1079吨黄金——这是自1950年有记录以来的最高水平。

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因此，自今年3月初以来，国际金价开启了新一轮涨势，连续突破1900美元、2000美元两道关口，并一度触及历史新高每盎司2079美元。许多投机者那一刻都在屏住呼吸，等待金价新纪录的出现。

（黄金名义价格与经通胀调整后的价格，来源：FT）

长期以来，黄金一直是动荡时期的避风港，当下也是如此。疫情阴霾仍挥之不去、俄乌领土纷争继续、地缘政治紧张局势、通胀担忧、全球债务水平增加、高利率和银行业危机都促使投资者重新评估避险资产。乱世买黄金，黄金一直都是受益者。

毫无疑问，黄金是世界上最古老、最值得信赖的货币形式之一。对于交易者来说，黄金的内在价值或“避风港”吸引力，使其成为一种受欢迎的投资工具，同时也是分散投资组合的较佳方法。

自古以来，中国人的思想里自带天然的“黄金情节”，黄金稀有珍贵，是富贵的象征。此外，黄金也被视为一种载体，传递各种文化信息。

随着人们对于传统文化的重视，广大黄金爱好者和消费者也十分重视物质和精神的双重满足，黄金文化也由此被人所重视。

在投资交易市场，黄金成为日内和波段交易者最受欢迎的交易工具之一。

瑞士贵金属交易公司MKS Pamp的金属策略主管尼基·希尔斯（Nicky Shiels）表示：“在过去的十年中，低通胀和高增长、全球化与和平、自由开放的经济以及科技水平的高速发展成为全球经济主导。这些结构性主题目前正在发生逆转，为黄金和其他大宗商品创造了积极的环境。”

当然，地缘政治是影响金价重要的因素之一，目前许多发展中国家对美元的强势越来越警惕。随着去年4月俄乌爆发冲突以来，欧美等西方国家开始对俄罗斯实施制裁，并冻结该国以美元、欧元和英镑计价的累计3000亿美元外汇储备。

这一制裁措施让许多持有美元资产的国家深感震惊，这些国家开始试图分散持有美元储备，并购买更多黄金。很明显，黄金的地缘政治属性越来越明显。

随着黄金价格的不断飙升，发展中国家央行、基金经理和散户投资者开始揣测世界是否开始进入一个新的黄金时期。

一些预测者认为，黄金价格可能会上涨至每盎司3300美元，金价的这一价格纪录是1980年创下的。当时由于石油危机驱动全球通胀上涨，叠加中东地区动荡不已，加上时任美国总统尼克松宣布取消“金本位主义”，由此开启了为期9年的黄金超级大牛市。

纵观当下，全球通胀之火尚未浇灭、地缘政治局势依旧紧张以及去美元化行为持续，一些人认为黄金将重新开启牛市之路。

为黄金交易设定全球标准和价格基准的伦敦金银市场协会首席执行官鲁思·克劳威尔（Ruth Crowell）表示，“这是一个新时代吗？简单地说，是的。投资者拥抱黄金是为了应对地缘政治时创造一个更加中性的投资组合。”

另一方面，众所周知，黄金价格一向不稳定。随着恐惧和恐慌的跌宕起伏，金价飙升可能是暂时的。此外，市场对黄金整体环境的担忧，可能会在一定程度上削弱其上涨前景。

很明显，黄金迎来了大好时机，但问题是，它能持续多久呢？

恐慌指数

黄金上涨的一个主要动机就是投资者对其他流动性资产可靠性的担忧。

随着近几个月市场的波动性增加，投资者目光再次转向黄金。自2022年11月以来，黄金价格上涨了五分之一，仅低于每盎司2000美元，这是在三家美国地区银行倒闭和瑞士信贷被瑞银控股收购之后发生的。

华闻期货投研团队表示。“此轮黄金上涨表明金融市场存在高度恐慌情绪，金价可以说是市场情绪的风向标，从目前来看，黄金的‘风铃’仍一直在响。”

（全球央行对黄金的爱好波动状况，来源：FT）

与中国大妈抢购黄金一样，英国的一位餐厅老板戴维·弗兰克斯 (David Franks) 可以说是十足的“黄金迷”，他个人拥有超过200万英镑（约人民币1751万元）的金条、金币以及金矿类股票，但他却避开了其他股票市场的投资。“2008年金融危机后，美联储等全球主要央行开启印钞机，这使得他的投资偏好发生了改变。”

弗兰克斯表示，“在未来的某个时段，世界将意识到美国的债务已经超出其能力承受范围。除了黄金或白银，我看不到任何其他值得投资的标的。如果你自2008年以来一直持有它，尽管表现并不是特别好，但有一天，也许在我去世之前，我确信黄金一定会令人刮目相看。”

关于美国债务上限问题，美国总统拜登5月28日与众议院议长凯文·麦卡锡敲定了一项预算协议，将31.4万亿美元的债务上限暂停至2025年1月1日，并表示协议已准备好提交国会表决。美国财长耶伦表示，如果国会不在6月5日之前提高31.4万亿美元的债务上限，政府将违约，她此前曾表示违约最早可能在6月1日发生。

全球第二大黄金生产商巴里克黄金（Barrick Gold）的负责人马克·布里斯托（Mark Bristow）对弗兰克斯的观点深感赞同。他认为，世界各国央行已经没有更多选择，通胀“魔鬼”已经从瓶子里逃出来了，新兴市场国家将面临着美元债务螺旋式的风险。

他说：“残酷的现实是，当债务超过GDP（国内生产总值）时，只有两种方式可以解决它：即进行一次重大的金融大调整或通过增长摆脱。我们无法通过经济增长摆脱这个问题。我们唯一的出路就是经历一次严重的全球衰退。”

不信任美元

除了个体投资者之外，驱动黄金价格上涨主要动力是由于全球对美元态度的转变。

自2008年全球金融危机以来，全球央行明显推动着储备货币的多元化：美元在全球外汇储备中的份额从2000年的70%以上下滑到现在的不到60%。这一结构性转变的推动者包括俄罗斯、中国、土耳其和印度。

Endeavour Mining的首席执行官德·蒙特苏斯（de Montessus）说道：“很多国家已经意识到美元是一种‘武器’，为美国服务。”

对于俄罗斯来说，西方国家的制裁加深了该国对黄金的依赖，并加大其在国内进行黄金开采。当2008年全球金融危机爆发时，素有“硬汉”之称的普京赞扬俄罗斯的黄金和硬通货储备是俄罗斯经济的“安全垫”。

三年后，也就是2011年，普京参观了俄罗斯央行的金库，展示了一根重达10公斤的金条。当时，俄罗斯央行正处于悄悄增加黄金储备的初期阶段。如今，黄金占据了俄罗斯约6000亿美元储备的约25%的比例，从2007年以吨计算以来增长了近六倍。

在各国寻求摆脱美元的替代品之际，一个关键的问题是黄金在中国推动人民币国际化计划中将扮演何种角色。中国倡议与沙特使用人民币结算石油和天然气，开启了商品市场去美元化的进程，对美元体系而言非常不利。

新兴市场国家对黄金的需求越来越大，来源：WGC、IMF

5月7日，国家外汇局公布数据显示，中国人民银行是全球最大的外汇储备持有者，截至今年4月末，我国外汇储备规模为32047.66亿美元。官方黄金储备报6676万盎司，环比上升26万盎司。目前，中国官方黄金储备已连续6个月增加。

世界黄金协会（WGC）中国区CEO王立新分析说，在各国央行大力购金、个人投资者强势买入以及黄金ETF（交易所交易基金）资金流出放缓的多重因素作用下，2022年度黄金需求升至11年以来的最高位。

另一方面，中国市场作为全球最大的黄金消费市场，在疫情防控政策优化调整背景下，经济复苏趋势明显，黄金市场回暖，黄金消费持续强劲，带动终端销售快速回升。

中国黄金协会统计数据显示，2023年一季度，全国黄金消费量291.58吨，与2022年同期相比增长12.03%。其中，黄金首饰189.61吨，同比增长12.29%；金条及金币83.87吨，同比增长20.47%。

“淘金热”之后

尽管黄金目前正享受其辉煌时刻，但很难预测这轮上涨将持续多久。

那些预测黄金等贵金属价格的分析师或策略师被比喻为出租车后座上的人——他们只能看到过去，而无法预知未来。

这在一定程度上是因为全球地上储存了约12万亿美元的黄金，去年供应量以2%的速度增长，这使得对需求的推动因素产生了过分的关注，而这些因素在复杂且不可预测的方式下起作用。

这就像2011年黄金创下纪录新高1920美元后，一路下跌，四年后跌至1050美元低点。

在短期内，决定金价的关键因素将是美联储采取何种举措来平衡保持经济发展和控制通胀。这将决定机构投资者是否与散户投资者和央行一道，纷纷涌入黄金市场。

ETFs将黄金纳入投资资产，来源：FT

尽管美联储5月会议纪要显示，美联储内部决策者在有关是否“暂停加息”问题上存在分歧，但多数决策者认为，面对顽固的通胀，以及紧俏的劳动力市场数据，美联储应该继续采取加息措施，勠力将通胀下拉至2%的目标水平。

这些言论令市场针对美联储继续加息的预期升温，打压黄金价格持续下跌，跌至目前的1930美元附近。利率上涨提高了债券吸引力，进而导致资金流出黄金资产。

另外，黄金作为对冲通胀的工具，美国4月通胀数据显示，4月消费者物价指数（CPI）降至4.9%，可以说进一步抑制了市场对黄金的热情。而美国债务上限达成协议对金价也构成了下行压力。

从长远来看，由于黄金采矿行业本身面临着越来越大的压力，比如要降低排放、减少环境影响并提高透明度等，消费者对这种贵金属的需求可能会受到抑制。

全球最大黄金矿商Newmont Corporation的首席执行官汤姆·帕尔默（Tom Palmer）表示：“我们现在正处于一个减碳的世界。”他预计这将推动黄金采矿行业出现更多的兼并，因为公司需要更长生命周期的矿山来实现其气候目标和环境目标。“我们所处的是一个正在整合的行业。”