中银国际发布研究报告称，我国服装行业2022年受疫情影响有所波动，但2023Q1已呈稳健复苏态势，Q1服装零售同比增长9%，高于整体社零增速，出口端边际回暖，3月服装出口金额同比增长31.9%，实现2022年9月以来首次正增长。分子行业看，整体均在2023Q1迎来复苏，其中中高端与体育服饰恢复较好。重点推荐纺织龙头华利集团（300979）(300979.SZ)、申洲国际(02313)、新澳股份（603889）(603889.SH)、建议关注浙江自然（605080）(605080.SH)。

中银国际主要观点如下：

23Q1服装零售维持稳健复苏趋势。

(资料图片)

随着各地促消费政策发力叠加消费需求逐步回暖，23Q1我国社零稳健回暖，且呈现加速增长的趋势，Q1社零总额同比增长5.8%，其中3月社零总额同比增长10.6%，取得较大幅度增长，体现出线下终端消费需求进一步回暖，居民消费信心持续提升。服装零售亦呈现良好复苏趋势，Q1服装零售同比增长9.0%，其中3月服装零售同比增长17.7%，增长幅度高于整体社零，且在零售额绝对值上高于2021年3月，反映出终端销售良好的复苏趋势。该行认为服装消费基本面情况有望长期向好，展望全年，该行看好服装消费市场的持续恢复。

23Q1服装出口仍有压力，但已经边际回暖。

23Q1服装出口受海外需求走弱影响仍有压力，Q1纺织纱线织物及其制品出口金额同比减少12.1%，服装及衣着附件出口金额同比减少1.3%。3月服装出口情况较好，出口金额自2022年9月以来首次实现正增长，体现了我国纺织产业经营韧性以及全产业链的国际竞争优势。展望未来，当前海外经济环境仍有较大不确定性，外需偏弱、订单不足以及地缘政治风险等因素短期内依然存在。建议关注后续服装出口情况。

各子行2022年受疫情影响走弱，2023Q1迎来复苏，其中中高端及体育服饰恢复较好。

女装2022年承压明显，但龙头公司线下提质增效，线上持续投入，Q1随内需恢复收入业绩有所回暖。2022年中高端男装中细分高景气赛道公司彰显强成长性，比音勒芬（002832）营收/归母净利润同增6.06%/16.50%，2023Q1男装整体业绩继续恢复，比音勒芬、报喜鸟（002154）加速成长。大众休闲对线下客流敏感，2022全年疫情反复下收入业绩受到冲击，Q1随终端环境逐步改善业绩逐步反弹，海澜之家（600398）、森马服饰（002563）归母净利润增长11.07%、48.84%。家纺公司2022全年受疫情扰动表现不佳，Q1盈利能力边际改善，其中罗莱生活（002293）疫情下实现门店扩张，预计增长动能较强。体育服饰维持高景气，2022全年稳健增长，23Q1流水稳健恢复，该行预计2023年随经营环境大幅改善有望实现提速增长。纺织制造行业分化显著，龙头公司凭借产能及客户优势实现稳健增长，23Q1海外需求压力下整体增长受阻，但该行认为目前海外需求低点已过，订单回暖背景下公司业绩有望持续改善。综合来看，23Q1需求回暖带动服装板块收入业绩快速修复，其中中高端及体育服饰增长较好。

投资建议：

1)线下消费稳健复苏，大众休闲品牌和中高端女装龙头收入业绩恢复弹性较好，重点推荐高弹性标的森马服饰(002563.SZ)、海澜之家(600398.SH)、太平鸟（603877）(603877.SH)等;疫情期间，稳增长标的得益于自身品牌龙头优势及低频消费属性，营收稳健增长，随着疫情后周期线下消费回暖，未来有望延续较好态势，重点推荐稳增长标的比音勒芬(002832.SZ)、报喜鸟(002154.SZ)、波司登(03998)。

2)体育服饰库存水平逐步降低，折扣持续优化，同时估值进入合理配置区间，推荐国内体育服饰龙头安踏体育(02020)、李宁(02331)、特步国际(01368)，建议关注361度(01361)。3)该行判断出口低点已过，看好海外龙头品牌去库存顺利推进下出口订单在2023下半年出现改善。此外，重点公司海外客户占比高，且形成深度战略合作关系，随着海外需求的逐渐复苏有望受益。

风险提示：疫情后消费复苏不及预期;市场竞争加剧;原材料价格上涨。